海关总署公告，4月美元计价出口同比从3月的14.8％回落至8.5％，继续好于彭博和Wind一致预期（8％ 和6.4％），但与我们日度出口高频指标（HDET）的预测范围8-12％相仿（参见《3月出口大超预期意味着什么？》2023/4/13，《高频到日度：华泰独家出口监测指标》2023/4/23）。3月出口大超预期后，一方面，市场对出口韧性的讨论热度上升，但另一方面对出口数据持续性有所疑问，4月出口增速相对3月有所回落，但3-4月美元计价出口平均同比增长仍达到11.6％。此外，虽然去年受疫情影响基数较低，但4月两年复合增速仍达到6％，领跑亚洲和全球。往前看，我们维持此前判断，即虽然海外需求的不确定性，但极致“性价比”下，中国出口的相对优势仍然较为突出（《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

核心观点

4月贸易数据点评

【资料图】

美元计4月出口同比增长8.5％（人民币计价同比+16.8％），维持韧性（图表1）。环比看，季节调整后四月出口较3月下降约9％（不折年），显示月度间出口数据有所波动。但值得欣慰的是，3-4月合并出口增长仍达到11.6％，我国1-4月累计美元计出口同比增速达2.5％，大幅领先亚洲其他国家（如韩国-13％），印证出口韧性较强。此外，虽然去年4月基数较低，但难以完全解释4月出口的超预期表现——今年4月出口额（美元计）相对2019和2021年的（4年和2年的）复合增速仍达11.1％和6％（图表2）。虽然3-4月间数据有所波动，但将更长时期的出口数列进行详细的分析后，我们仍然欣喜地看到，中国出口竞争力有产业链升级和成本优势等多个层面的基本面支撑（《3月出口大超预期意味着什么？》，2023/4/13）。4月数据再次验证了我们此前的一些核心观点。

分产品看，机电产品增速高位回落、轻工纺织产品增速明显下降，可能显示3月积压订单释放对3月出口有部分一次性提振。

• 出口额层面，4月机电产品增速从3月的12.3％回落至10.4％，其中机械和汽车表现亮眼。轻工纺织产品出口同比增长则从25.0％降至8.6％（图表3）。机电产品中，通用机械（同比+20.5％ vs. 3月+13.1％）、汽车及配件（同比+82.9％ vs. 3月+58.8％）增速进一步加快；手机（-12.7％ vs. -31.9％）、电脑等设备（-17％ vs. -26％）跌幅收窄；但家电出口4月同比增长2.2％，、集成电路出口同比下降7.3％，均较3月有所下降（+11.9％ 和 -3.0％）。轻纺产品中，服装、鞋靴、家具、箱包等出口增速均显著下降。钢材出口同比增长也从3月51.8％ 回落到22.2％。从对4月出口增长的贡献看看，机电产品、轻工纺织、钢材分别贡献5.9、1.5、0.6个百分点，较3月均有所回落。

• 出口量层面，汽车出口量同比增速高位攀升（部分受基数因素提振）；家电和电子产业链产品出口增速走弱。汽车出口量同比增长149.9％，较3月的+95％高位攀升。集成电路出口量同比收缩4.9％，对比3月+1.3％的增速有所回落；家电出口量也从3月22.6％的增长明显回落至4月的+2.6％；此外，手机出口量同比跌幅扩大（-15.9％ vs. -8.3％）。此外，钢材出口量同比增速维持在59.3％的高位（图表4）。

  分国别看，对东盟出口增速回落超过30个百分点，几乎完全解释了4月出口的降速。此外，对G3 出口增长边际回升；对俄罗斯、非洲出口增速仍然在攀升。但总体而言，中国对亚非拉国家出口增长仍明显高于欧美。对发达经济体的出口中，4月中国对美国出口同比降幅从7.7％收窄至6.5％，对欧盟出口增长从3.4％微升至3.9％，对日本出口增长从-4.8％跳升至11.5％（图表5）。但另一方面，4月中国对东盟出口从3月的35.4％大幅回落至4.5％，其中对越南出口降速贡献最大（图表6）。对亚非拉国家的出口中，对俄罗斯出口增长从3月的136％再度摸高至153％，对非洲出口增长也从3月的46.5％高位攀升至49.9％。此外，中国对拉美出口增长从3月的18.8％有所回落。

  4月进口增速再次回落，显示内需修复仍待时日。4月我国（美元计价）进口金额同比增长由3月的-1.4％回落至-7.9％，弱于彭博一致预期的-0.2％。其中机电产品进口增长继续两位数下降（-16.3％ vs.-15.9％），此外工业原材料进口也仍然偏弱（-12.8％）。此外，能源和农产品进口量价齐跌，可能受价格和收储行为波动的双重影响（图表7和8）。

  4月贸易顺差同比再度近乎翻倍，对增长的支撑进一步显现——4月贸易顺差902亿美元，高于3月的882亿美元（图表9），顺差同比增速从3月的98.8％下降至82.3％，而4月人民币计价顺差扩96.6％。但年初至今，人民币计价的顺差累计增长达56.8％——在一季度贡献1.6个点GDP增长后，2季度可能仍有较高、甚至更高的贡献。分地区看，对欧美贸易差额边际回升；对东盟顺差高位回落（具体分国别顺差变化请参见图表10）。

  高频数据显示，5月出口同比增长可能较4月有所回落，且外需仍面临不确定性，但中国出口有望保持相对优势。相比4月日均14.3％的增长，我们5月1-7日HDET（华泰出口日度指数）增长回落至6.3％。近期欧美制造业PMI等数据总体呈回落态势，显示欧美需求仍在放缓，叠加高利率下欧美银行业“内伤”未根本好转，信贷条件收紧以及海外衰退风险上升，下半年外需仍面临不确定性。我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》2023/4/23）。

  风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。

  相关研报

  研报：《4月出口超预期再次印证制造业实力》2023年5月9日

  易峘 胡李鹏 胡昊

  本文源自：券商研报精选