“琢璞”系列报告之六十八：基金经理技能卖出能力更重要！_百事通

来源：招商证券股份有限公司时间： 2023-05-06 11:49:01

【资料图】

本文介绍了Onur Kemal Tosun、Liang Jin、Richard Taffler 和Arman Eshraghi于2022 年发表在Review of Quantitative Finance and Accounting 的文章《Fund manager skill: selling matters more！》。文章研究了基金经理在买入和卖出股票上是否具有不同的技能。作者发现，基金经理在买入和卖出时的能力表现出不对称性，具有卓越卖出能力的基金经理在买入股票方面显著优于其他基金经理，并因此获得更高收益。然而，擅于买入的基金经理不一定具有同样优秀的卖出能力，从而导致回报率较低。

文章的主要结论有：

作者考察了代表专业投资者的基金经理是否具备因子择时能力，结果显示基金经理从买入活动中获得了正择时收益，在错误时点卖出股票的决策与随后的负择时业绩明显相关。

作者证明了基金经理不同的买入和卖出表现不是由运气导致的，而是源于基金经理的技能。过去成功买入股票的基金经理往往会继续从买入决策中获得收益，而那些在卖出股票上表现不佳的基金经理在卖出股票时往往会继续表现不佳。另外，当基金经理做出价值驱动的买入决策时，会产生明显的正择时收益，但流动性驱动的买入决策无法做到这一点。而在卖出决策上，即使是在价值驱动下，基金经理也无法从卖出决策中获得择时回报。

针对价值驱动的交易，作者发现，拥有最好卖出能力的基金经理在买入股票时也表现出卓越的择时能力，且这些“最佳卖家”在择时回报上明显优于其他基金。相比之下，“最佳买家”因为错误的卖出操作失去了买入带来的回报，因此并没有卓越的择时表现。

作者还在样本中发现有一小部分基金经理在买入和卖出领域都具有较高技巧，他们的择时表现主要归因于其出色的卖出技能。将“最佳卖家”与其他基金相比，成立时间更短、规模更小、换手率偏低、持股数量较少。

风险提示：本文内容基于作者对美国共同基金数据进行的实证研究，对于中国市场中的具体情况，结论可能会发生变化。

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