通信行业综述：板块整体经营稳健，23Q1短期承压

2022年经营稳健，利润增速提升

(资料图片仅供参考)

2022 年营收增速小幅放缓。2022 年通信行业整体实现营业收入 25879.71 亿元，同比增长 9.14%，增速较 2021 年小幅下降 3.24pct。 剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收 6967.49 亿元，同比增长 7.96%，增速较去年下降 10.32pct。整体来看通信行业总营收延续增长 态势，增速受疫情、宏观经济波动、国际贸易环境等影响有所放缓，中 小企业受影响程度更加明显，在剔除运营商和中兴通讯后营收增速降幅 扩大。

营收增速分布：中低速增长为主，负增长公司数量同比增加。2022 年 营收同比负增长的公司 30 家，去年同期为 14 家；增速位于 0%-30%之 间的公司共 62 家，较去年增加 1 家，其中大多同比增长 0%-20%；增 速位于 30%-50%之间的公司共 16 家，去年同期为 24 家，增速大于 50% 的公司共 2 家，去年同期为 11 家。整体来看大部分公司营收平稳正增 长，受 21 年经营向好基数较高及 22 年疫情、宏观经济等外部因素对供 需两端影响，部分中高增速公司转入低增长。

子板块营收增速分布：云视讯、物联网、光模块器件领先。2022 年细 分板块均实现正增长，云视讯、物联网、光模块器件位列前三，分别为 24.96%/20.3%/18.15%，卫星导航（yoy+0.28%）、光电缆（yoy+2.04%）、 控制器（yoy+3.35%）增速最低，卫星导航部分公司受疫情影响项目招 标验收延期，工期延长，收入确认延后，光电缆板块主要受海缆业务影 响，21 年国内海风抢装高基数叠加 22 年军事、航道等多重因素，海风 开工速度明显放缓。

行业毛利率整体稳定。2022 年行业综合毛利率 26.16%，同比下降 0.31pct，剔除三大运营商和中兴通讯后综合毛利率 21.46%，同比小幅 提高 0.49pct。分板块来看，网络安全（62.89%）、卫星导航（39.75%）、 云视讯（39.09%）最高，光电缆（13.27%）、服务器（13.56%）、网优 工程（15.61%）最低。19 个子板块中 7 个行业毛利率同比提高，12 个 行业毛利率下滑，其中终端、无线射频、交换设备毛利率提升幅度最大， 分别为 1.98/1.93/1.68pct，网优工程、OSS、云视讯毛利率下滑最多， 分别为 2.42/1.69/1.55pct，毛利率下滑与需求波动行业竞争加剧、上游 原材料价格维持高位，项目成本增加等因素有关。

行业净利润持续正增长，增速显著提升。2022 年通信行业整体实现归母 净利润 2048.37 亿元，同比增长 9.77%，增速较去年小幅降低 1.63pct。 剔除三大运营商和中兴通讯后归母净利润合计 364.05 亿元，同比增长 15.22%，增速同比提升 6.38pct，下半年美元汇率升值利好出口业务， 提升净利润同比增速。环比趋势来看 Q3 开始受需求减弱收入放缓影响 增速较上半年小幅下降，Q4 环比增速进一步受到年底股权激励、员工 绩效奖金、计提资产减值损失等费用因素影响。

多数公司利润平稳增长，高增长公司数量持平。2022 年公司净利润增速分布 延续 21 年凹形形态，同比负增长的公司共 44 家，去年同期为 36 家，增速 位于 0%-30%之间的公司共 33 家，较去年增加 2 家，增速位于 30%-50%之 间的公司共 9 家，去年同期为 17 家，增速超过 50%的公司为 24 家，去年同 期为 26 家。整体来看受上游成本趋于稳定，费用管控加强等利好，行业净 利润增速高于收入，中低增速占据主导，在收入高增长较少的情况下，利润 高增速公司个数接近去年同期。

子板块净利润增速分布：无线射频、专网通信、光电缆领先。细分板块来看， 2022 年共有 12 个板块实现净利润同比增长，7 个板块净利润同比降低。净 利润同比增速最高的前三行业分别为无线射频（yoy+256.14%）、专网通信 （yoy+197.10%）、光电缆（yoy+110.05%），多家公司实现扭亏为盈，网络 安全（yoy-93.67%）、OSS（yoy-55.37%）、网优工程（yoy-46.72%）净利 润同比降幅最大，主要由于疫情影响行业投资力度与订单进展，研发等费用 支出增加进一步压缩利润空间。

行业研发费用持续增长，研发费用率提升。2022 年通信行业合计研发费 用 1064.06 亿元，同比增长 20.94%，研发费用率 4.32%，同比提高约 0.42pct。具体来看，中兴通讯 22 年研发费用 216.02 亿元，同比增长 14.88%，持续位列首位，研发费用率 17.57%，同比提高 1.15pct，三 大运营商分列 2-4 位，研发投入力度加大，中国移动/中国电信/中国联通 研发费用分别为 180.91 亿元/105.60 亿元/68.36 亿元，同比增长 16.14%/52.31%/42.65%。研发费用前十大公司合计支出 778.38 亿元， 占全行业研发费用比重上升至 73.12%。研发费用率方面，中新赛克 （56.69%）、鸿泉物联（54.10%）、上海瀚讯（34.18%）位列前三。

23Q1收入增长放缓，盈利能力环比改善

23Q1 经营短期承压，营收增速下滑。2023Q1 通信行业整体实现营收 6521.12 亿元，同比增长 6.92%，增速同比下降 7.06pct。剔除三大运营 商和中兴通讯后，行业营业收入 1452.48 亿元，同比小幅下降 1.25%， 增速下滑一方面由于外部经济环境仍面临一定压力，需求复苏较弱及年 初疫情春节等因素影响，另一方面部分公司同期高基数转向平稳增长。

营收增速分布：多数公司低速增长，负增长公司同比增加。具体分布结 构方面，2023Q1 营收同比负增长的公司共 43 家，去年同期为 24 家， 增速位于 0%-30%之间的公司共 44 家，去年同期为 59 家，增速位于 30%-50%的公司共 14 家，同比持平，增速高于 50%的公司共 9 家，去 年同期为 13 家。整体来看多数公司同比增速低于 20%，部分行业下游 国内外市场需求偏弱，经营面临短期压力。

子板块营收增速分布：OSS、网络安全、物联网增速最高。2023 年一 季度 14 个子板块实现营收同比正增长，5 个子板块增速转负，OSS （yoy+22.38%）、网络安全（yoy+18.02%）、物联网（yoy+13.02%） 位列前三，服务器（yoy-39.86%）、汽车连接器（yoy-8.49%）、无线射 频（yoy-5.52%）增速最低，服务器板块主要由于浪潮信息 Q1 受全球经 济景气较弱，北美和国内数据中心运营商需求疲软影响业绩下滑，新能 源汽车年初以来增速放缓及行业竞争加剧叠加 22Q1 同期高基数影响， 板块营收放缓。

行业毛利率同比小幅提升，环比改善。2023Q1 行业整体毛利率 25.71%， 同比提高 0.23pct，环比提高 1.25pct，剔除三大运营商和中兴通讯后毛 利率为 21.62%，同比提高 0.93pct，环比提高 0.44pct。分行业来看， 网络安全、主设备商及专网通信板块毛利率最高，分别为 62.77%、 41.43%、38.47%，光电缆、网优工程、服务器毛利率最低，分别为 14.16%、 14.42%、15.18%。同比变动来看，毛利率提升最多的三个行业分别为 主设备商、网络安全、暖通设备，同比提高 5.6/3.7/3.2pct，下滑最多的 三个行业分别为云视讯、卫星导航、OSS，毛利率同比下降 6.1/4.9/3.7pct。

23Q1 行业净利润增速同比小幅下滑，环比回升，盈利能力改善。2023Q1 通信行业整体实现净利润 478.71 亿元，同比增长 8.21%，增速基本持 平，环比增速大幅提升至 24.11%，剔除三大运营商和中兴通讯后净利 润 69.12 亿元，同比下降 3.26%，环比增速回正至 0.67%。单季度净利 率约 7.34%，同比及环比提升 0.86pct、1.35pct，受益毛利率提升及费 用管控加强，盈利能力逐步修复。

净利润增速分布：多数公司维持中低速稳定增长。2023Q1 净利润同比 负增长的公司共 46 家，去年同期为 41 家，增速位于 0%-30%之间的公 司共 39 家，去年同期为 32 家，增速位于 30%-50%之间的公司共 9 家， 去年同期为 15 家，增速高于 50%的公司共 16 家，去年同期为 22 家。 整体来看受收入端影响，中高增速公司数量较去年同期减少，上游价格 趋稳及成本费用优化，多数公司利润平稳增长。

子板块净利润增速分布：专网通信、网优工程和网络安全增速最快。细 分板块来看，2023Q1 共有 11 个板块实现净利润同比增长，8 个板块净 利润同比负增长。专网通信、网优工程和网络安全净利润同比增速位列前三，分别为 52.79%、49.58%、29.20%，物联网（yoy-90.19%）、汽 车连接器（yoy-79.97%）、卫星导航（yoy-37.47%）净利润同比增速最 低，主要受下游需求较弱，行业竞争加剧，产品结构变化及去年同期高 基数等影响。

细分领域：运营商B端业务高增，云基础设施预期向好

运营商：经营保持稳健，新兴业务增长强劲

营收利润增速稳定，折旧摊销占比下降。2022 年国内三大运营商业绩延 续良好增长，竞争格局相对稳定，中移动/中电信/中联通营收分别为 9373 亿/4750 亿/3549 亿元，同比增长 10.5%/9.5%/8.3%，净利润分别为 1255 亿/276 亿/73 亿元，同比增长 8%/6.3%/15.8%。23Q1 收入利润维持双 增，中移动/中电信/中联通营收分别为 2507 亿/1298 亿/972 亿元，同比 增长 10.3%/9.4%/9.2%，净利润分别为 281 亿/80 亿/23 亿元，同比增 长 9.5%/10.5%/11.6% ，折旧摊销占主营收入比重分别为 24.9%/20.1%/24.7%，同比下降 1.7/0.1/1.3pct，费用管控增强，提升利 润弹性。

传统业务持续向好，用户与 ARPU 向上。2022 年个人移动及固网宽带 两大基本业务发展良好，中国移动个人及家庭市场收入分别为 4888 亿 元、1166 亿元，同比增长 1.1%、16%，中国电信移动通信服务收入 1910 亿元，同比增长 3.7%，固网及智慧家庭业务收入 1185 亿元，同比增长 4.4%，中国联通基础业务收入 2489 亿元，同比增长 3.1%。

用户数与 ARPU 值整体向上，5G 渗透率提升及智家业务有力带动传统业务发展， 截至 23Q1 末，个人移动方面，中国移动用户数累计 9.83 亿户，5G 套 餐用户 6.89 亿户，季度净增 7523 万户，5G 渗透率约 70%，移动 ARPU47.9 元，同比提高 0.8%，中国电信用户数累计 3.99 亿户，5G 套 餐用户 2.83 亿户，季度净增 1525 万户，5G 渗透率约 71%，移动 ARPU 同比提高 1.6%至 45.8 元，中国联通 5G 套餐用户 2.24 亿户，季度净增 1108 万户，移动 ARPU44.9 元，同比提高 2.1%。固定宽带方面，中国 移动用户数 2.81 亿户，家庭宽带用户 2.51 亿户，季度净增 700 万户， 宽带综合 ARPU 同比提高 3.5%至 39.2 元，中国电信宽带用户 1.84 亿 户，智慧家庭收入同比增长 15.9%，拉动宽带综合 ARPU 达到 47.5 元。

B 端业务高增，云业务规模翻倍。2022 及 23Q1 运营商 B 端业务延续 高增长，占收入比重快速提升，均超过 20%，23Q1 中国移动 DICT 业 务收入 294 亿元，同比增长 23.9%，占主营收入比重约 14%，中国电信 产业数字化收入 350 亿元，同比增长 18.9%，占主营收入比重约 30%， 中国联通产业互联网收入 224 亿元，同比增长 15.3%，占主营收入比重 26%。22 年移动云/天翼云/联通云收入分别为 503 亿/579 亿/361 亿元， 同比+108%/108%/121%，占主营收入比重上升为 6.2%/13.3%/11.3%， 根据 IDC 数据，22H2 国内 IaaS+PaaS 市场中，天翼云首次进入前三， 移动云进入前六，同比增速位列前十位云服务商首位。

垂直行业数字化 驱动云计算市场增长，运营商 IDC 与带宽资源丰富，云网融合与成本优 势突出，下沉渠道铺设完善，有利于政企客户关系开发及维护，国资云 背景加持凸显竞争力，叠加算力网络投入加大与技术自研能力增强，云 业务有望延续强劲增长。

资本开支整体平稳，算网投入持续加大。2022 年三大运营商资本开支合 计 3519.28 亿元，同比小幅增长 3.7%，占主营收入比重进一步降低， 中移动/中电信/中联通分别为 1852 亿/925 亿/742 亿元，同比增长 0.9%/6.7%/7.5%，其中 5G 投资分别为 960 亿/310 亿/331 亿元，同比 减少 15.8%/18.4%/2.6%。根据官方 2023 年资本开支指引，中国电信与中国联通资本开支计划分别为990亿元、769亿元，同比增长7%、3.6%， 中国移动为 1832 亿元，同比减少 1.1%，占营收比重均将继续降低。

投 资结构方面，基础网络投资比重明显下降，算力网络投入持续提升，中 国移动计划 5G 投资 830 亿元，同比减少 13.5%，算力网络 452 亿元， 同比增长 34.9%，占投资总额 24.7%，中国电信计划产业数字化投资 380 亿元，同比增长 40%，占投资总额 38.4%，其中 IDC 投入 95 亿元，算 力（云资源）投入 195 亿元，中国联通算网投资将达 149 亿元，同比增 长超过 20%，占投资总额 19.4%。随着大规模投资建网周期接近尾声， 资本开支及营运支出不断优化，运营商业绩有望持续向好，中移动/中电 信/中联通 2022 年派息率为 67%/65%/50%，同比提升 7/5/4pct，2023 年中国移动和中国电信以现金方式分配的利润有望提升至当年公司股东 应占利润的 70%以上，中国联通同样将增强股东回报，投资价值凸显。

主设备商：收入利润增长平稳，政企数字化打开业务空间

收入增速小幅放缓，第二曲线加大拓展。2022 年板块营业收入 1539 亿 元，同比增长 9.26%，2023Q1 营收 341.59 亿元，同比增长 5.21%，增 速同比有所下滑，主要由于去年同期高基数及 5G 建设后周期运营商资 本开支结构转向。

中兴通讯 22 年运营商网络、政企和消费者三大业务 板块，国内国际两大市场营业收入均实现同比增长。传统运营商网络业 务优势稳固，同时聚焦互联网、金融、能源、交通等重点行业，深度融 合 ICT 技术与行业，服务器及存储、5G 行业应用、汽车电子、数字能 源等领域在内的第二曲线创新业务加速发展，23Q1 收入同比增长 40%， 国内政企业务近 3 年 CAGR 超 30%，目标 2023 年增速 40%以上，服 务器及存储 22 年营收百亿元，公司拥有 Intel 通用服务器、AMD 通用服 务器、IntelGPU 服务器、基于国产海光服务器等全系列产品，规模已进 入国内前 5，蝉联电信行业服务器发货量第一，并拓展多家互联网、金 融客户，AI 及数字经济浪潮为长期发展提供充足动力。

产品结构及成本费用优化拉动盈利能力快速提升。2022 年板块净利润 84.86 亿元，同比增长 19.51%，23Q1 净利润 26.80 亿元，同比增长 19.11%，利润增速高于收入端，板块 22 年综合毛利率 34.13%，同比 提高 1.4pct，23Q1 毛利率 41.43%，同比及环比提高 5.61pct、8.28pct， 22 年及 23Q1 板块净利率分别为 5.52%、7.84%，同比提高 0.47pct、 0.92pct，盈利能力明显增强。中兴通讯 22 年毛利率同比提高 1.95pct 至 37.19%，23Q1 毛利率 44.5%，同比及环比大幅提高 6.71pct、8.02pct， 创上市以来新高，主要由于高盈利主设备业务占比增加，产品结构优化。 费用端持续优化，同时加大研发投入，巩固技术领先优势，22 年及 23Q1 净利率分别为 6.57%、9.07%，同比提高 0.62pct、1.11pct。

光模块器件：海外需求影响短期增速，AI有望驱动量价齐升

海外需求拉动 22 年业绩，毛利率小幅提升。2022 年板块整体实现营收 434.5 亿元，同比增长 18.15%，净利润 51.82 亿元，同比增长 27.9%， 综合毛利率 25.8%，同比提升 1.26pct。电信市场国内“双千兆”持续 推进，三大运营商提升千兆用户覆盖率，持续推动 10GPON 网络建设， 海外疫情催化光纤入户需求持续增长，数通市场北美头部云厂商CAPEX 保持较高增长，带动数据中心 400G 和 200G 等高端光模块需求上量，22H2 美元升值利好海外业务占比较大厂商。板块内大多数公司实现营 收利润双增，其中太辰光（营收 yoy+44.43%，净利润 yoy+150.91%）、 剑桥科技（营收 yoy+29.66%，净利润 yoy+154.93%）、中瓷电子（营 收 yoy+28.72%，净利润 yoy+22.19%）、中际旭创（营收 yoy+25.29%， 净利润 yoy+39.57%）增速居前。

23Q1 收入小幅下滑，800G 有望加快放量。2023Q1 板块整体营收 92.26 亿元，同比下降 3.98%，净利润 10.86 亿元，同比增长 20.35%。北美 云厂商一季度资本开支放缓影响光模块需求，产品代际升级叠加成熟产 品年降等导致光模块器件板块收入短期承压，利润端受益产品结构优化、 生产良率提升及费用管控得当表现好于营收，净利润增速维持稳定，除 仕佳光子（yoy-3.19%）外，板块内各公司均实现正向增长。

板块毛利 率同比提高 1.58pct 至 25.46%，其中光芯片厂商毛利率同比下降，仕佳 光子及源杰科技分别同比减少 7.89pct、23.95pct，光模块厂商毛利率持 续提升，中际旭创及新易盛同比提高 3.27pct、0.93pct。年初以来 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具引领新一轮科技革命，国内外云厂商 持续加码 AI，资本开支结构性变化，加速光模块向 800G 及以上产品迭 代，具备高端技术产品储备及供货资质的头部厂商将核心受益。

光电缆：光纤光缆景气回升，海风需求静待释放

营收增速放缓，盈利能力稳定。2022 年光电缆板块实现整体营收 1760.10 亿元，同比增长 2.04%，净利润 75.46 亿元，同比大幅增长 110.05%，营收增速同比下降 24.45pct，主要由于中天科技及东方电缆 受海风小年影响，海缆业务下滑，以及起帆电缆受产品降价、宏观经济 影响收入增速大幅放缓，净利润翻倍增长主要由于宝胜股份同比扭亏为 盈，以及中天科技上年同期公司大额计提高端通信业务相关资产减值准 备导致基数较低。23Q1 板块营收 402.17 亿元，同比增长 4.6%，净利 润 19.06 亿元，同比下降 7.35%，中天科技营收及净利润同比下降 10.92%、24.36%，东方电缆营收及净利润同比下降 20.82%、8.09%。 2022及23Q1板块综合毛利率分别为13.27%、14.16%，同比基本持平， 净利率方面 2022 年同比提升 2.2pct 至 4.29%，23Q1 为 4.74%，同比 小幅下滑，环比提升 1.26pct。

千兆光网、东数西算等拉动光纤光缆需求，海风订单有望逐步落地。5G 和千兆官网等新型基础设施建设和应用加快推进，云计算等新兴业务快 速增长，国内 5G 网络、光纤入户、物联网、大数据持续发展，5G 应用 场景不断丰富，数通网向大流量迭代，“东数西算”部署及 AIGC 应用发 展推动通信网络传输能力持续建设，带动光纤光缆需求扩张及产品升级。 2021 下半年以来国内运营商招标和海外市场均呈现量价齐升趋势，光缆 集采新执行价格及上游成本回落改善光电缆厂商盈利能力，2023 年整体 光纤光缆采购量有望延续增长趋势，行业景气度持续回升。海风短期建 设进度放缓，从 22 年招标量来看潜在需求旺盛，随着项目推进收入将 逐步确认，深远海风场开发将提升海缆电缆等级需求，带动市场规模与 盈利能力提升，海外旺盛需求为国内供应商提供出海开拓市场机会。

IDC：23Q1增速回升，算力需求带动新一轮增长

22 年板块持续承压，内部表现分化。2022 年板块整体实现营收 374.68 亿元，同比增长 7.72%，增速放缓主要由于下游互联网、教育等主要行 业需求仍相对低迷，叠加疫情反复，部分公司项目建设进度及客户上架 进度受到明显影响，净利润 29.06 亿元，同比下降 21.1%，电费上涨、 新交付项目折旧、改造现有项目支出增长、资产减值计提等因素进一步压缩利润空间，板块毛利率及净利率同比下降 0.77pct、2.83pct。经过 近 3 年调整，IDC 市场短期内供应量增加迅猛与市场需求动能不足的矛 盾有所缓解，叠加政策能耗指标趋严，供给侧逐步出清，整体来看行业 仍处底部区间。

个股方面，多数公司营收增速平稳，利润端面临下滑压 力，润泽科技及宝信软件板块表现亮眼，润泽科技营收及净利润同比分 别增长 32.6%、66%，机柜快速上架，新项目顺利交付，宝信软件营收 及净利润同比增速分别为 11.82%、20.18%，信息化及自动化业务持续 放量，自研产品比例及产品标准化程度提升拉动毛利率提高。

23Q1 经营向好，毛利率环比改善，AI 有望驱动向智算中心演进。2023 年一季度板块表现整体稳健，营收 92.11 亿元，同比增长 12.07%，增 速较同期提升约 1pct，净利润 12.35 亿元，同比增速大幅提升至 10.33%， 环比扭亏为盈，板块毛利率 29.64%，同比提高约 0.67pct，延续向上趋 势，环比提高 4.43pct，净利率 13.4%，较为稳定。

内部结构来看，23Q1 多数公司实现营收利润正增长，科华数据营收及净利润同比增长 50.02%、 46.32%，增长动力主要来自新能源业务，润泽科技营收及净利润同比增 速分别为 31.53%、52.73%，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，业 务规模快速扩大，数据港营收及净利润同比增长 8.6%、242%，折旧下 降及管理优化提升盈利能力。AIGC 与数字经济有望为算力需求和数据 流量带来新一轮增长，电信运营商资本开支向算力网络倾斜，互联网政 策回暖，供给端一线城市指标收紧及 PUE 要求提升，无效产能逐步出清， 行业有望底部上行。随着 AI 与各应用领域结合，数据中心或向智算中心迭代，新商业模式有望落地，打开中长期增长空间。

暖通设备：利润增速提升，受益AI算力和储能需求

营收增速小幅放缓，盈利能力稳定。2022 及 23Q1 板块实现营收 76.56 亿元、14.71 亿元，同比增长 9.81%、3.82%，净利润分别为 5.78 亿元、 0.77 亿元，同比下滑 0.37%、11.19%，主要受依米康业绩持续下滑影 响，剔除后板块 22 年及 23Q1 营收同比增长 22.7%、20.04%，净利润 同比增长 10.97%、17.43%。IDC 能耗指标趋严提升温控需求，储能、 新能源车等温控新场景拓展陆续取得成效，成为板块有力增长点。板块 毛利率 22 年为 27.21%，同比基本持平，23Q1 同比大幅提高 3.2pct 至 29.4%，环比提高 2.2pct，随着上游原材料成本回落、产品业务结构优 化，利润仍有一定提升空间。

AI 算力加快液冷推进，储能业务加速放量。AI 等新应用场景提高算力密 度，算力设备、数据中心机柜热密度显著提高，传统风冷具有一定局限 性，液冷技术全链条导入加速，主流服务器制造商 22 年陆续开始建设 标准化规模生产冷板液冷服务器产线，头部互联网厂商规模部署冷板式 液冷数据中心，数据中心温控市场有望加快扩容。同时在新能源领域储 能作为解决电网被动调节负担的重要手段需求持续快速增长，大功率大容量升级趋势提升温控价值量。国内领先温控厂商延伸布局储能、新能 源车等领域，加快液冷技术开发推广，英维克 22 年储能应用收入约 8.5 亿元，约为同期 2.5 倍，已推出针对算力设备和数据中心的液冷机柜及 全链条液冷解决方案，22 年相关收入约为同期 5 倍。

申菱环境已实现互 联网数据中心大型液冷项目规模化交付，加大新能源板块投入，重点布 局电化学储能及其他新型储能、锂电池制造等应用场景，相关业务新增 订单增长较快，有望贡献增量收入。

服务器&交换设备：板块经营稳健，预期趋势向好

服务器：浪潮影响板块表现，毛利率改善显著。2022 年服务器板块实现 营收825.33亿元，同比增长5.48%，净利润36.25亿元，同比增长14.68%， 整体保持平稳增长，受益数字经济应用拓宽、算力需求增长及国产替代 加快。23Q1 板块收入及净利润分别为 116.98 亿元、3.41 亿元，同比下 降 39.86%、23.78%，主要由于浪潮信息一季度受下游需求减弱订单确 认延迟及同期高基数影响，收入利润同比下滑 45.59%、37.04%。随着 降本增效持续推进，高毛利产品占比提升明显改善，23Q1 板块毛利率 15.18%，同比及环比提高 2.92pct、1.47pct，受益毛利率改善，利润侧 表现好于营收。

交换设备：业绩增长稳健，23Q1 净利率环比改善。2022 年板块营收 1034.76 亿元，同比增长 11.77%，净利润 34.79 亿元，同比增长 4.93%， 利润增速低于收入主要由于拓展市场及加大研发投入，相关费用支出增 长，板块全年毛利率 25.03%，同比提高 1.68pct，主要由于产品速率升 级，高附加值产品占比提升。23Q1 板块营收及净利润分别为 225.48 亿 元、6.94 亿元，同比增长 7.78%、3.95%，板块毛利率 25.04%，同比 持平，环比提高 1.99pct，净利率环比提高 8.09pct 至 3.08%。

板块内部 紫光股份（营收 yoy+7.74%，净利润 yoy+17.92%）、锐捷网络（营收 yoy+6.37%，净利润 yoy+7.43%）表现相对突出，紫光股份推出多款服 务器、网络设备和安全产品等数字基础设施，运营商业务和国际业务快 速增长，锐捷网络扣非净利润同比增长 23.33%，产品结构优化加速利 润释放，菲菱科思高基数效应导致 Q1 营收利润小幅下滑，成本优化叠 加下游部分客户需求恢复，利润率环比明显改善。

数字经济+AI 有望推动 ICT 设备扩容升级。5G、大数据、云计算、物联 网、AI 等新一代信息技术加速与传统产业深化融合，推动全球数字经济 蓬勃发展，ICT 设备作为数字基础设施重要组成部分，既是数字经济核 心产业，也强支撑各产业数字化转型升级，发展趋势持续向好。ChatGPT 等大模型密集发布，北美头部云厂商资本开支向 AI 结构性倾斜，AIGC大幅提升算力需求，有望驱动流量新一轮高速增长，提升云网资源需求， 加快服务器、交换机、路由器等网络设备扩容升级。

物联网：业绩增速放缓，需求有望复苏

22 年营收利润增速放缓，盈利能力相对稳定。2022 年板块实现整体营 收 251.8 亿元，同比增长 20.3%，净利润 13.06 亿元，同比增长 9.07%， 受同期高基数及下游需求疲软影响，增速显著放缓。板块全年毛利率及 净利率 20.93%、5.19%，同比下滑 0.5pct、1pct。细分来看国内模组厂 商全球出货量持续领先，包揽前六，规模效应叠加降本增效，盈利能力 整体稳定，22 年平均毛利率及净利率分别为 19.49%、5.19%。

终端设 备 22 年板块营收 12.42 亿元，同比下降 6.37%，移为通信收入同比增 长 8.8%，增速放缓主要由于下游两轮车厂商融资受限且行业处于去库存 周期，需求动力不足，鸿泉物联收入同比减少 40.9%，其主营业务为商 用车智能网联终端与解决方案，商用车全年产销量受经济增速放缓、局 部疫情反复、固定资产投资不足等影响显著下滑，进而影响公司业绩。 研发投入等费用增加进一步影响利润，终端设备板块全年净利润 0.22 亿 元，同比下降 67.92%。

23Q1 下游需求逐步回暖，板块内部业绩分化。23Q1 板块整体营收 60.17亿元，同比增长 13.02%，净利润 0.32 亿元，同比下滑 90.19%，增速 持续承压，净利润受泰晶科技及移远通信极值影响降幅扩大，板块平均 毛利率 19.91%，同比下降 1.13pct，净利率受部分单季度亏损公司影响 降幅较大，多数厂商盈利能力环比改善。细分来看，晶振行业下游消费 电子需求不振，行业仍处于去库存阶段，泰晶科技净利润同比下降 74.04%。

模组厂商业绩分化，移远通信收入增速放缓叠加大量研发投入 前臵，净利润同比转亏，美格智能收入环比降幅收窄，毛利率回升态势 明显，创 20Q3 以来新高，广和通单季度业绩超市场预期，锐凌并表拉 动收入利润增长，PC 业务逐步修复，车载与 FWA 双轮驱动，盈利能力 环比改善。终端设备板块营收 2.61 亿元，同比小幅下降，净利润 0.09 亿元，同比翻倍增长，移为通信收入端仍受两轮车行业因素影响同比下 降 16%，毛利率受益自研比例提升同比提高近 10pct，鸿泉物联收入同 比增长 23.1%，盈利能力逐步恢复，受益重卡销量复苏及自身产品扩张。

控制器：传统需求边际回暖，新兴方向加快拓展

传统家电和工具需求乏力，22 年板块增长承压。2022 年板块实现整体收入 220.01 亿元，同比增长 3.35%，增速较同期大幅放缓，净利润 17.61 亿元，同比下降 9.78%，毛利率 22.03%，同比基本持平，季度环比整 体向上，净利率 8.0%，同比小幅下降 1.16pct。细分来看下游行业应用 结构影响厂商业绩表现，科博达收入利润均实现双位数增长，增速板块 领先，主要由于 22H2 车市恢复，下游需求增长，大灯控制器、电磁阀 和电机控制系统等原定点项目进入快速增长期，同时氛围灯、座舱数据 电源产品、底盘控制器和智能执行器等新业务陆续量产，进一步推动业 绩增长。

受传统家电和工具需求减弱，大客户去库存影响，行业双龙头 拓邦股份、和而泰增速下滑。储能、汽车电子等新兴方向延续强劲发展， 拓邦股份全年新能源板块收入同比增长约 64%，和而泰汽车电子营收同 比增长约 84%，在手订单不断增加，储能业务实现突破，重点布局大型 储能设备控制、BMS、PCS 及户储平台等领域，全年收入 6064.47 万 元。

23Q1 需求边际改善，盈利能力稳中向好。2023Q1 板块实现整体收入 52.95 亿元，同比增长 6.77%，增速较同期提高，净利润 3.48 亿元，同 比增长 2.47%。随着核心原材料供需情况平稳，整体价格回落，板块毛 利率 3.48%，同比提升 2.47pct，延续 22 年整体改善趋势，净利率 6.57%， 同比基本持平，环比除贝仕达克、科博达外均有所提高。下游工具去库 存周期接近尾声，家电需求 Q1 相对平稳，有望 Q2 开始恢复增速，储能及汽车业务持续拉动整体增长。社会智能化创新需求下，电动工具无 绳化、锂电化及智能家居等将为传统需求带来广阔增量市场，新能源发 展加快应用场景拓展，提供新的增长动能，叠加经济环境恢复刺激终端 消费、存量市场技术升级等积极因素，行业景气度有望回升。

汽车连接器：22年业绩延续高增，23Q1增速承压

22 年营收增速平稳，上游价格回落叠加规模效应加速利润释放。2022 年板块实现营收 159.97 亿元，同比增长 12.86%，净利润 16.89 亿元， 同比增长 30.02%，受益下半年汽车产销量恢复及连接器国产替代加速， 板块内各厂商汽车相关业务均实现较高增长，整体营收方面除胜蓝股份 及电连技术由于消费电子需求减弱同比下滑外均为正增长，瑞可达及鼎 通科技增速领先，分别为 80.23%、47.74%，22Q4 受疫情影响增速放 缓，瑞可达全年新能源汽车及储能市场营收翻倍，全球市场开拓力度加 大，墨西哥工厂有望 23H2 投产，鼎通科技汽车连接器新开发产品 22Q2 陆续通过验证并爬坡量产，收入贡献增加。

板块毛利率 26.03%，同比 基本持平，净利率 10.56%，同比提高 1.39pct，随着上游原料价格趋稳， 规模效应显现及产能利用率提高，盈利能力有望进一步提升。

23Q1 板块普遍承压，毛利率小幅提高。2023Q1 板块整体受新能源车 销量放缓及终端降价市场竞争加剧影响增速下滑，实现收入 32.99 亿元， 同比下降 8.49%，净利润 2.96 亿元，同比下降 16.35%，环比提升 8.34%。 板块盈利能力相对稳定，单季度毛利率 26.93%，同比环比基本持平， 净利率 8.99%，环比提高 2.26pct。

分个股看，徕木股份、维峰电子表 现领先板块，营收利润均实现同比正增长，徕木股份收入及净利润增速 分别为 14.37%、33.86%，主要由于汽车连接器产品种类及客户拓展， 毛利率 27.39%，同比及环比提高 2.66pct、2.11pct，净利率同比提高 1.26pct 至 8.62%，维峰电子收入及净利润同比增长 12.2%、105.06%， 工控下游需求弱复苏，通过丰富产品品类与新客户拓展取得收入小幅增 长，汽车业务受行业影响，同比基本持平，新能源领域在手订单充足， 同比有所上升，非流动资产处臵损益 1734 万元，扣非净利润同比增长 14.17%，毛利率 41.86%，同比及环比小幅下降，主要由于高毛利业务 占比下降及新厂房租金支出等因素。长期来看汽车连接器国产替代趋势 不变，随着新能源汽车销量恢复及各厂商定点项目逐步放量，业绩有望 改善。

卫星导航：高精定位需求增长，卫星互联网前景广阔

整体发展平稳，板块分化加剧。2022 年板块实现收入 194.89 亿元，同 比微增 0.28%，主要受疫情对订单交付和回款影响，净利润 20.68 亿元， 同比增长 17.42%，毛利率 39.74%，同比小幅减少 0.26pct，净利率 10.61%，同比小幅增长 1.55pct，盈利能力较为稳定。个股方面，振芯 科技（营收 yoy+49.01%，净利润 yoy+98.12%）增速领先，受益集成 电路行业需求增长及重点市场开拓，相关业务同比增速近 80%，处臵参 股公司股权投资收益及政府补助等进一步提升利润增速，华测导航（营 收 yoy+17.5%，净利润 yoy+22.69%）疫情防控扰动下保持稳健增长， 海外业务大幅增长，全球化拓展战略初见成效。23Q1 板块营收 40.37 亿元，同比增速 6.47%，较 22Q1 明显提升，铖昌科技增速领先板块， 同比大幅增长 98.4%，业务布局持续拓展。板块净利润 2.92 亿元，同比 下降 37.47%，主要受合众思壮和中海达利润同比由盈转亏影响，板块 毛利率及净利率 37.21%、7.23%，同比下降 4.87pct、5.08pct。

卫星互联网加速发展，高精定位海外成长空间广阔。卫星互联网多指低 轨宽带卫星互联网，相较高轨卫星具备链路损耗低、发射灵活、应用场 景丰富、制造成本低等优点，但近地轨道资源稀缺，Starlink 等海外厂 商形成先发优势，国内正在加速追赶，推动产业规模化、商业化进程， 2020 年卫星互联网首次被纳入新基建，2021 年中国卫星网络集团有限 公司成立，2022 年启动前期实验星相关招标，标志国内低轨卫星互联网 建设启动，根据中国星网向 ITU 提交的星座频谱申请，计划发射卫星总 数量达 12992 颗，我国低轨宽带通信卫星将进入密集发射期，市场空间 广阔随着卫星互联网设备纳入进网许可管理，技术新标准等配套规范推 进，产业迎来快速发展。

随着下游基建投资恢复，水利地灾监测、精准 农业等高精定位传统应用领域需求有望回暖，自动驾驶、机器人等新兴 应用进一步推广，行业整体向好，海外市场随着国际加强北斗合作，发 展潜力逐步释放。

云视讯：23Q1业绩短期下滑，关注后续AI+应用落地

22 年收入利润增速回升，板块内部业绩分化。2022 年板块实现营收105.33 亿元，同比增长 24.96%，净利润 15.05 亿元，同比增长 27.95%， 毛利率 39.09%，同比减少 1.55pct，净利率 14.28%，同比提高 0.33pct。 板块个股表现分化，亿联网络（营收 yoy+30.57%，净利润 yoy+34.75%） 增速领先，桌面通信终端增长超预期，会议产品推出多款智慧办公新品， 根据客户需求及痛点完善会议室场景方案，云办公终端发布 BH7X 系列 商务蓝牙耳机，切入高端音频市场，产品迭代加快有望推动业务延续较 快发展。

梦网科技营收增速稳健，净利润亏损扩大，主要由于计提全资 子公司商誉减值 6.2 亿元，联营企业确认投资损失、交易性金融资产、 公允价值变动损益及其他非流动资产共计提资产减值准备 7521.4 万元， 以及全资子公司固定资产计提资产减值准备 5716.6 万元，合计影响利润 7.52亿元。二六三营收同比增长0.45%，净利润同比降幅缩窄至4.07%， 主要由于公司前期收购资产形成的国际专线业务资产组计提商誉减值损 失低于上年同期，以及上年同期公司完成对全资子公司广州二六三吸收 合并确认所得税影响。会畅通讯营收同比下降 1.26%，净利润扭亏为盈， 主要由于宏观经济形势对供应链及生产交付造成较大压力，优化费用， 加强提高营销人效，销售费用同比下降约 13%。

23Q1 板块普遍承压，关注 AI 应用方向。2023Q1 板块整体收入 22.67 亿元，同比小幅增长 7.02%，环比下降 31.5%，净利润 4.52 亿元，同 比下降 8.99%，毛利率及净利率分别为 36.19%、19.94%，同比下降 6.1pct、3.5pct，业绩下滑主要由于宏观经济形势偏弱，经销商备货相对 谨慎。具体来看，营收端梦网科技受 5G 富媒体消息及国际云通信业务 同比分别大幅增长 234.4%、469%拉动实现正增长，其他厂商均出现不 同程度下滑， 亿 联 网 络 / 二六三 / 会畅通讯收入同比减少 14.67%/5.18%/18.05%，利润端梦网科技同比扭亏为盈，亿联网络/二六 三/会畅通讯净利润同比下滑 13.12%/44.72%/112.84%。

疫情期间培养 的移动办公、在线协作、远程会议等习惯有望长期影响办公模式，混合 办公快速发展，云视讯需求有望长期稳定向上，随着 AIGC 技术发展， 云视讯有望接入 AI 工具，提升办公效率。微软于 23 年 3 月中旬发布 GPT-4 平台支持新 AI 功能 Copilot，嵌入 Word、PowerPoint、Outlook、 Teams 等 Microsoft 365 商业软件，有望提升会议市场份额，亿联网络 作为微软 Teams 长期金牌合作伙伴，产品支持 SmartVision60 和MSpeech 等 Teams 语音转写功能，持续协助微软系统端功能落地，进 一步提高公司在微软体系内份额。

专网通信：经营逐步修复，关注工业互联网及军工相关方向

22 年营收利润增速放缓，23Q1 整体向好。2022 年板块实现收入 164.41 亿元，同比增长 8.87%，净利润 13.66 亿元，同比增长 197.10%，主要 由于海能达扭亏为盈。受营收端增长放缓影响，板块毛利率 38.89%， 同比下降 0.79pct。全年来看，七一二、东土科技、三旺通信综合表现领 先，七一二 22 年营收及净利润同比增长 17.06%、12.58%，克服疫情 影响，Q4 传统旺季积极交付确认收入，保障全年业绩稳健增长，国防 装备信息化及通信数据量提升有望带动军用通信设备代际升级。23Q1 板块整体收入 25.64 亿元，同比增长 3.46%，净亏损收窄至 0.77 亿元， 板块内标的除佳讯飞鸿亏损扩大外均实现正增长，板块单季度毛利率 38.47%，同比基本持平。

工业互联网景气向上，关注相关受益标的。三旺通信 22 年及 23Q1 综 合表现板块领先，22 年营收及净利润同比增长 17.4%、59.03%，毛利 率 58.2%，同比下降 2.16pct，主要由于产品结构变化，毛利率相对较 低的工业无线产品放量，前期研发和销售端布局投入初现成效，期间费 用率同比减少 6.03pct，净利率提升 4.82pct，23Q1 延续较快增长，收 入及净利润同比增长 31.5%、36%。

东土科技 2022 年收入及净利润同 比增长 17.4%、20.17%，23Q1 积极推广下游应用场景，软硬件产品商 业化落地加速，营收同比增速提升至 72.95%，净亏损收窄至 0.61 亿元， 打通 ERP 系统和销售订单系统，提升供应链管理效率，单季度毛利率 40.64%，同比提高 2.67pct，截至Q1末在手未执行订单金额超 13 亿元， 有望带动全年业绩高增长。工业互联网深度融合新一代 ICT技术与工业 经济，助力产业数字化、网络化和智能化发展，是 5G B 端应用重要方 向，22 年 11 月首张 5G 专网频率许可获批，有望推动工业无线通信产 品大规模部署，为通用设备、工业网络设备、工业自动化等产业链公司 带来业务增量。

投资分析

通信行业整体经营稳健，23Q1 盈利能力环比改善。2022 年通信行业营 收 25868.73 亿元，同比增长 9.14%，净利润 2048.37 亿元，同比增长 9.77%。剔除三大运营商和中兴后，营收及净利润同比增长 7.96%、 15.22%。行业营收增速稳定，利润端受下半年美元汇率升值正向汇兑收 益影响增速高于收入，同比显著提升。剔除三大运营商和中兴后全年整 体毛利率同比提高0.49pct至21.46%，净利率同比提高0.33pct至5.22%。

23Q1 受疫情与宏观经济波动影响，行业短期承压，营收利润增速放缓， 多数公司低速增长。行业整体毛利率 25.71%，同比及环比提高0.23pct、 1.25pct，净利率7.34%，同比及环比提升 0.86pct、1.35pct，盈利能力 环比改善。行业内部各板块表现分化，展望全年，AIGC 与数字中国驱 动算力增长，运营商及云基础设施产业链持续受益，宏观经济复苏、下 游需求修复及行业库存逐步出清有望带动物联网、控制器、连接器等板 块增速回升。

运营商云业务规模翻倍，新兴业务打开成长空间。运营商增速稳定，22 年中移动/中电信/中联通分别营收同比增长 10.5%/9.5%/8.3%，归母净 利润 8.2%/6.3%/15.8%，B 端业务增长强劲，占收入比重均超过 20%， 云收入翻倍增长，市场份额快速提升。23Q1 用户及 ARPU 持续向上， 中移动/中电信/中联通移动 ARPU 值分别为 47.9 元/45.8 元/44.9 元，同 比提高 0.4 元/0.7 元/0.9 元，折旧摊销占主营收入比重进一步下降，提 高利润弹性。

23 年算网投入持续加大，中移动资本开支预算 1832 亿元， 同比减少 1.1%，其中算力网络 452 亿元，同比增长 34.9%，占投资总 额 24.7%，中电信资本开支预算 990 亿元，同比增长 7%，其中产业数 字化投资 380 亿元，同比增长 40%，占投资总额 38.4%，其中 IDC 及 算力（云资源）投入分别 95 亿元、195 亿元，中联通资本开支预算 769 亿元，同比增长 3.6%，同比增长 20.2%，占投资总额 19.4%。AI 与数字 经济有望打开新兴业务空间，重塑估值逻辑，高股息优势突出，配臵价 值凸显。

需求分化影响细分表现，光通信景气向上，IDC、ICT 设备边际改善，IoT 模组、连接器短期承压。细分赛道来看，2022年云视讯（营收yoy+24.96%， 净利润 yoy+27.95%）、光模块器件（营收 yoy+18.15%、净利润 yoy+27.9%）、汽车连接器（营收 yoy+12.87%，净利润 yoy+30.02%） 综合增速领先，IoT 模组，控 制器需求承压，业绩增速显著 下滑。23Q1 受终端消费需求影响，物联网、汽车连接器（营收 yoy-8.49%，净利润 yoy-79.97%）业 绩下滑幅度最大。IDC 板块经营边际向好，营收同比增长 11.84%，增速 较同期小幅提高，净利润同比增速大幅提升至 10.56%，环比扭亏为盈， AI 算力需求增长及供给端持续出清将驱动行业底部向上。ICT 设备板块 多数公司实现营收利润双增，建议关注光模块器件、ICT 设备、IDC 等 算力基础设施相关板块。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）