庙堂江湖/资本市场助力科技突破\德国波恩大学经济学博士沈凌

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庙堂江湖/资本市场助力科技突破\德国波恩大学经济学博士沈凌

来源：大公报时间： 2023-07-10 12:14:45

【资料图】

美国日益加强对中国的技术封锁。华为在芯片领域被“卡脖子”，5G手机就产不出来，于是市场份额都给了苹果。苹果利润高了，更加有钱去搞研发。这是一个苹果的正循环，华为的负循环。而华为正在努力突破这个负循环。

那需要怎么做才能突破呢？从宏观经济学的角度看，无非是人力资本加物质资本。说通俗一些，就是有能力创新的人才加上足够多的钱。这在投资市场上有个说法：“old money+new brain”。因为有创新能力的往往是年轻人，但是他们没有钱；有资本的往往是事业成功人士，他们却已经失去了创新能力。所以，让两者能够顺利结合在一起，才能构成高科技公司的创新力，但这并不是一件容易的事情，中间需要一个有效率的资本市场。

中国现在其实并不缺钱，经过四十年的高速经济增长，民间资本已经积累到一个相当的高度，以至于现在成了资本流出国。我们现在仍然在吸引外资流入，其实并不是中国缺这个钱，缺的是附加在外资上的管理和技术。

那么中国缺高智商人才吗？其实也不缺。高等教育改革二十年，每年培养的高素质人才在数量上超过了任何一个西方发达国家。我们每年还在输出人才，五十万人去了发达经济体留学。根据美国统计数据，在博士阶层，有八成中国留学生愿意留在西方发展。所以看看美国的高科技公司里面，华人群体也占了一个不可忽视的比例。有人说芯片行业，不是美国人卡了中国人的脖子，而是海外华人卡了中国人的脖子，从全球最强的几个芯片公司老板身上，或许真的看到这样一个令人沮丧的现象。

从中短期来讲，笔者认为中美科技竞争，中方软肋既不是资本也不是智力，更加不是政府的支持力度，而是缺乏一个高效的资本市场。内地资本市场运行三十年，虽然纵向比较很有成绩，但现在面对美国科技封锁的挑战，逼迫我们要进行横向比较，差距就比较大了。实际上，一个有效率的资本市场，不能仅仅从IPO（新股发行）的数量上来衡量，最关键的市场指标始终是价格体系，就像菜市场上给青菜萝卜标价是一个道理。如果资本市场的价格是灵敏高效的话，就能够吸引资本买入最有价值前景的板块，也让这个领域的创新大脑去展示自己的实力。而不是让那么没有实力、只会讲故事的公司大行其道，圈钱走人。

理顺国有资产结构

脱胎于计划经济，一开始主要功能是为了给国企解困的A股市场，到了转变基本功能的时刻了。积累四十年财富的中国老百姓，一方面得益于经济增长，手里的钱变多了；另一方面又缺乏稳定回报的投资选择。过去房地产市场蓬勃发展，老百姓一股脑地去买房子，城市家庭资产的八成财富放在了房子上。现在中国经济转型升级，房地产既不需要也不能够继续高速增长了，资金也需要有地方去，这个与“疏不如堵”的治理黄河道理是一样的。股市为代表的资本市场就是一个很好的方向。

如果股市起不来，转而放松楼市的管制措施，那就会重新引发一线城市房价的非理性暴涨，过去几年的楼价管控努力也就功亏一篑。经济结构的转型升级终归如泡影。

如果股市起不来，资本就始终存在外流压力，那么此消彼长，中国在科技竞争中就会落后，从现在的短期形势就已经露出端倪。美国的高通胀高利率环境本不应该有利于资本市场，但是美股照升不跌；中国低利率市场环境本有利于资本市场的，却涨不起来。

如果股市起不来，现有国有蓝筹股的估值就始终上不去，那么国有资产保值增值就是一句空话。国有资产的结构不会是一成不变的，譬如现在国有资本主要集中在传统工业领域，甚至在房地产企业中现在也是由国有企业主导，但在科技发展领域却投入不足。也因此，利用好资本市场能够理顺国有资产结构，也有助于中国的高科技发展。

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